自美联储3月下旬宣布不设额度上限的量化宽松政策应对新冠疫情冲击后，资产负债表两个月内已扩张2万多亿美元，总体规模逼近7万亿美元大关。这次力度空前的宽松货币“实验”增加了债务货币化、通胀及金融风险，实际效果备受关注。

债务货币化威胁长期金融稳定

受新冠疫情和美国国会出台多项法案加大对个人和企业援助影响，美国财政收入下降而支出猛增，4月份财政预算赤字升至创纪录的7380亿美元。美国财政部计划今年第二季度发债近3万亿美元，创单季最高纪录。

太平洋投资管理公司经济学家蒂法妮·怀尔丁预计，今年美国财政赤字将达到约4万亿美元，其中接近1万亿美元融资可由私营部门提供，而剩下的约3.2万亿美元融资需求将通过美联储购买美国国债来填补。

美国财政部数据显示，截至4月底，市场中流通的美国国债达到约18.5万亿美元；其中美联储持有约4万亿美元美国国债，占美国国债市场份额的21%。

投资者担心，美联储的量化宽松政策削弱了美国政府进行财政整顿和结构性改革的意愿，财政可持续问题将被继续拖延，影响长期宏观经济和金融稳定。

通胀风险有待观察

荷兰国际集团经济学家詹姆斯·奈特利表示，美联储上一轮量化宽松推高了资产价格，但居民消费物价仍处于相当低的水平；他预计美联储新一轮量化宽松不会导致通胀风险，相反未来几个月美国物价可能继续走低。

美国劳工部近期公布的数据显示，4月份美国消费者价格指数（CPI）环比下降0.8%，创2008年12月以来最大环比降幅。

美国智库彼得森国际经济研究所所长亚当·波森告诉新华社记者，量化宽松政策催生通胀需要几个步骤，首先流动性要投入信贷体系，随后用于扩大消费，消费可能会导致薪资增长加快，从而推动整体通胀水平上升。他指出，并非增加流动性就会产生通胀，否则过去十年美国就会面临通胀风险、而日本也会出现恶性通胀而不用担心通缩风险。

金融风险错综复杂

从2008年金融危机后美联储三轮量化宽松政策的效果来看，量化宽松对金融市场的影响较为复杂。

对股市来说，量化宽松期间美国股市普遍大幅上涨、但在量化宽松结束后会出现一定程度回调。对于债市来说，量化宽松期间美国国债收益率或保持在较低水平，量化宽松结束后国债收益率会适度上涨。

对汇市和大宗商品而言，量化宽松期间既出现过美元大幅贬值和大宗商品价格普遍大幅上涨的情况，也出现过美元整体走强、国际原油和工业金属价格阶段性大幅下跌的情形。总体上，全球经济复苏走势比美联储政策对汇市和大宗商品的影响更大。

值得指出的是，虽然量化宽松政策为经济复苏提供了支撑，但低利率和宽松的金融条件也鼓励了金融机构和企业的冒险行为，导致部分部门和经济体的脆弱性进一步积累。国际货币基金组织在去年10月发布的《全球金融稳定报告》中指出，这些脆弱性包括企业债务负担加剧和偿债能力减弱，机构投资者增持风险更高但流动性更差的资产，新兴经济体对外部借款的依赖性增强。

从以往经历来看，量化宽松执行的时间越长，实体经济和金融市场越容易患上量化宽松“依赖症”，退出量化宽松的难度就越大。美联储从2015年底开始加息、推动金融危机后的货币政策正常化，但到2017年10月才正式启动缩减资产负债表的计划。到2019年8月结束“缩表”时，资产负债表规模仍远高于金融危机前的水平。可以预计，美联储在此次量化宽松完成后的退出操作将更加困难。

据新华社